当国内创新药行业还在为 “研发投入高、盈利难” 发愁时，恒瑞医药（600276.SH）却交出了一份令人惊艳的 “成绩单”：2025 年上半年总营收 157.61 亿，同比增长 15.9%；归母净利润 44.50 亿，同比增长 29.7%。要知道，2024 年恒瑞医药的收入和利润已创下历史新高，在数百亿体量的基数下，还能实现近 30% 的利润增长，这份业绩足以让其在创新药领域 “领跑”。更值得关注的是，这家老牌药企已悄然完成蜕变 —— 自研创新药收入占比超 60%，手握 362 亿现金，全球自研管线数量排第二，正从 “仿制药龙头” 向 “创新药巨头” 稳步迈进。

BD 交易成 “增长引擎”，单笔 125 亿刷新行业纪录

恒瑞医药的业绩增长，离不开 BD 交易（对外许可合作）的 “强力助攻”。早在 2024 年，恒瑞医药就明确将 “创新药对外许可” 定为常态化业务，而 2025 年上半年，这一战略的效果彻底爆发。期间，恒瑞医药收获两笔 BD 交易合计 2.75 亿美元（约 19.91 亿人民币）首付款收入，较上年同期增加 8 亿，直接为营收和利润 “添砖加瓦”。

更震撼的是交易的频次与规模：2024 年全年恒瑞医药仅达成 2 笔 BD 交易，首付款 1.75 亿美元，潜在里程碑款 67 亿美元；而 2025 年前 8 个月，就已完成 3 笔交易，斩获 7 亿美元 + 1500 万欧元首付款，里程碑款更是高达 137.7 亿美元。其中，2025 年 7 月与葛兰素史克（GSK）的合作堪称 “行业重磅”——5 亿美元首付款 + 120 亿美元里程碑款，125 亿总金额几乎相当于恒瑞医药 2018-2024 年所有 BD 交易的总和。

这笔交易的模式也颇具创新性：除了将临床阶段创新药 HRS-9821 授权给 GSK，恒瑞医药还开放了至多 11 个临床前候选项目的选择权，覆盖肿瘤、呼吸、自免等多个领域，且需将这些项目推进至 I 期临床后再完成授权。这种 “批量授权 + 阶段推进” 的模式，既体现了恒瑞医药对自身研发实力的自信，也为其长期盈利打开了空间。仅 2025 年上半年的首付款，就已接近恒瑞医药 2024 年下半年 29.05 亿的净利润，基本锁定了下半年的高增长；而累计超 300 亿美元的里程碑款，更让市场对其未来业绩充满期待。

全球第二自研管线，创新药进入 “收获期”

能频繁达成大型 BD 交易，背后是恒瑞医药 “家底雄厚” 的自研管线。根据 2025 年 3 月 Citeline 报告，恒瑞医药拥有 173 个药物研发管线，国内排名第一、全球第十三；其中原创管线 163 个，全球排名第二，仅次于国际巨头辉瑞。这意味着，在创新药研发的 “储备量” 上，恒瑞医药已跻身全球第一梯队。

管线的 “厚度” 正逐步转化为产品的 “广度”。2025 年上半年，恒瑞医药创新药研发进展显著：15 项产品首次进入临床 Ⅰ 期，22 项推进至 Ⅱ 期，10 项进入 Ⅲ 期，5 项上市申请获受理，另有 6 款 1 类创新药获批上市 —— 这一数量让其已上市 1 类创新药总数扩充了三分之一。其中，明星产品瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）的获批尤为关键，这款 HER2 靶向 ADC 药物（抗体 – 药物偶联物），在 HER2 突变型非小细胞肺癌临床试验中表现突出。此前全球已上市的 HER2 ADC 仅 3 款，2024 年合计销售额达 65.57 亿美元，市场潜力巨大，瑞康曲妥珠单抗的加入，有望为恒瑞医药开辟新的收入增长点。

研发的 “投入” 也换来了收入的 “回报”。2025 年上半年，恒瑞医药创新药收入达 95.61 亿，占总营收比重 60.7%；若剔除 BD 交易收入，创新药直接销售收入 75.70 亿，同比增长 14.5%，已撑起总营收的 “半壁江山”，标志着其彻底摆脱对仿制药的依赖，完成向创新药企业的转型。更值得期待的是，恒瑞医药的创新药 “上市潮” 才刚刚开始：预计 2025 年下半年还将有 5 款新药上市，全年累计达 11 款；2026 年、2027 年预计分别上市 13 款、23 款，自研创新药已全面进入 “收获期”。

362 亿现金 “保驾护航”，股权激励锁定增长目标

充足的资金储备，是恒瑞医药研发与 BD 交易的 “底气”。2025 年上半年，得益于 BD 交易首付款贡献，恒瑞医药经营现金流净流入 43 亿，同比增长 41.8%；叠加此前港交所上市募得的 99 亿港元，目前其账面现金达 362 亿，且无有息负债压力。这意味着，在创新药研发 “烧钱” 的赛道上，恒瑞医药有足够的资金支撑管线推进与业务扩张。

同时，恒瑞医药也通过股权激励 “绑定” 未来增长。2025 年中报同日发布的股权激励计划中，明确 2025-2027 年创新药收入考核指标分别为 153 亿、192 亿、240 亿，对应同比增速 18.1%、25.5%、25.0%。这一 “明牌” 的增长目标，既体现了公司对创新药业务的信心，也为投资者提供了清晰的业绩预期。

新闻总结

2025 年上半年，恒瑞医药以 15.9% 的营收增长、29.7% 的利润增长，展现出创新药巨头的强劲势头。其蜕变的核心逻辑在于：以 BD 交易为 “短期增长引擎”，上半年斩获超 19 亿首付款，锁定业绩高增；以全球第二的自研管线为 “长期根基”，6 款创新药上半年获批，未来三年预计超 40 款新药上市；以 362 亿现金与无负债压力为 “保障”，支撑研发与业务扩张。目前，恒瑞医药创新药收入占比超 60%，已彻底完成从仿制药到创新药的转型，未来随着 BD 交易常态化与创新药上市潮，其在全球创新药领域的竞争力或将进一步提升。