​​【万辰集团：十倍牛股的光环下危机四伏】​​

在资本市场的舞台上，总有一些公司如同璀璨的明星，吸引着无数投资者的目光。万辰集团，这家曾经名不见经传的企业，如今却成为了A股市场的焦点。8月29日，万辰集团发布的中期财务报告犹如一颗重磅炸弹，让整个市场为之震动。上半年，公司实现营收225.83亿元，同比增长106.89%，净利润4.72亿元，同比增幅狂飙50358.80%，一跃成为沪深A股净利润增长率排名第一的公司。与之相伴的是，自2024年7月25日探底以来，其股价区间涨幅已超十倍，9月1日更是创下214.93元的历史新高。然而，在这耀眼的光环背后，万辰集团真的能一路高歌猛进吗？它是否会走向“见光死”的尴尬境地？

万辰集团的故事充满了传奇色彩。2011年，它以食用菌的研发、工厂化种植与销售为主业，2021年4月在创业板上市时，还是一家年营收仅4.35亿元、净利润2344.96万元的小规模农业企业。上市后，公司业绩持续大幅波动，甚至亏超8000多万元，股价也一路下跌，几乎被资本市场遗忘。但2022年8月，万辰集团宣布切入量贩零食赛道，投资设立控股子公司南京万兴，运营“陆小馋”品牌，这一战略转型成为了公司命运的转折点。此后，公司通过一系列合资和收购，将多个区域零食品牌纳入麾下，完成了从食用菌生产商向零食连锁巨头的蜕变。

门店扩张速度更是令人惊叹。从2022年入局时的不足百家门店，到2025年6月底，门店数量已跃升至15365家，覆盖全国多个省市。量贩零食业务占营业收入比重也从2022年的12.12%，增长到2024年的98.33%，成为公司的绝对主营业务。财务增长曲线也十分亮眼，2024年公司实现营收323.29亿元，同比增长247.86%，净利润2.94亿元，同比增长453.95%，成功扭亏为盈。2025年增长势头进一步加速。

然而，惊人数字背后隐藏着诸多隐忧。极低的净利润率水平是一大问题，2024年净利润率仅为0.9%，2025年上半年虽提升至2.09%，但仍属于“高营收、低盈利”模式，根源在于量贩零食行业普遍的低价竞争策略。同时，公司资产负债结构变化显著，2025年一季度末资产负债率达72.74%，中报仍高达68.95%，远高于行业健康水平。近期计划斥资购买股权，会使资产负债率进一步上升至90.97%，高负债率增加了财务风险，限制了融资空间和抗风险能力。

此外，万辰集团快速扩张依赖的现金流模式在市场环境变化时可能面临现金流紧张风险。加盟商实际经营状况与宏观业绩表现形成鲜明对比，总部与加盟商之间的利益分配格局引发了市场对公司商业模式可持续性的质疑。品控方面也暴露出隐患，黑猫投诉平台相关投诉多达1139条。而且，公司家族企业架构在公司规模扩大和公众化程度提高后，面临建立现代企业治理结构的挑战。量贩零食行业也逐渐从蓝海市场转向红海竞争，万辰集团面临从规模扩张转向质量提升、从价格竞争转向价值竞争的挑战。

万辰集团是否会被“见光死”，关键在于能否有效应对这些挑战，实现从外延式增长向内涵式增长的转型。这是一场比规模扩张更为艰巨的考验，也是决定公司能否真正成为行业领导者的关键。